Partner Bank AG: Komentár k trhu cenných papierov 3/25

•   Európske akcie čoraz viac v centre pozornosti medzinárodných investorov
•   Rastúca inflácia v USA a colná tematika sú hnacím motorom ceny zlata

Po impozantnom náraste v januári dokázali európske akcie pokračovať v raste aj vo februári. V priebehu dvoch mesiacov tak "dobehli" svoju výrazne slabšiu výkonnosť v porovnaní s americkými akciami v minulom roku.

Ako je známe, výkonnosť trhov v Európe bola až do polovice roka 2024 podobná ako v Spojených štátoch, ale rastúca pravdepodobnosť znovuzvolenia Donalda Trumpa a jeho hospodárska a obchodná politika zameraná na USA viedli k masívnemu presunu kapitálových tokov do Spojených štátov, čo v konečnom dôsledku prispelo k výrazne vyššej výkonnosti amerických akciových trhov v druhej polovici roka. Boli to predovšetkým veľké technologické spoločnosti, ktoré enormne pozdvihli americké indexy.

S týmto rýchlym rastom cien akcií však koncom roka dosiahli zodpovedajúcu vysokú úroveň aj hodnotenia spoločností, pre americké akcie od začiatku roka 2025 určitým brzdiacim faktorom. 

V súčasnosti sa pre index S&P 500 vypočítava pomer cena/zisk na základe odhadovaných ziskov vo výške 22, čo v historickom kontexte predstavuje pomerne ambiciózne hodnotenie.

Netreba však zabúdať, že spoločnosti označované ako "Magnificent 7" už roky skresľujú celkový index vďaka svojej dominantnej váhe, čím vytvárajú dojem nadhodnotenia.

V porovnaní s tým sú európske akcie s forwardovým pomerom na úrovni 14 jednoznačne výhodnejšie ocenené, v dôsledku čoho sa medzinárodní investori od začiatku roka opäť výraznejšie zameriavajú na "starý kontinent" a postupne presúvajú americké akcie do európskych.   

Analytici predpokladajú, že v roku 2025 sa zisky v Európe zvýšia približne o šesť percent. Okrem toho sa objavujú náznaky stabilizácie ekonomiky, keď sa v eurozóne predpokladá rast HDP približne o 1,3 %. 

Samozrejme, tieto údaje vychádzajú z odhadov bez zohľadnenia akýchkoľvek obchodných konfliktov, ktoré môže Trumpova administratíva v rôznej miere vyvolať v nasledujúcich mesiacoch.

Napriek tomu americké spoločnosti vykazujú mimoriadne pozitívne fundamentálne údaje. Nárast zisku za posledný štvrťrok predstavuje približne desať percent. 

Podobný nárast sa predpokladá aj v aktuálnom štvrťroku, pričom príspevky k rastu jednotlivých sektorov sú už vyváženejšie, čo naznačuje, že význam technologických spoločností pre nárast zisku celkového trhu klesá.

Táto rastúca šírka trhu je tiež nevyhnutná pre udržateľnú dynamiku akciového trhu, pretože čím väčšia je šírka trhu počas vzostupu, tým "zdravšie" sú vlastnosti trhového trendu.    

Možno zhrnúť, že počiatočná eufória z Trumpovho znovuzvolenia vzhľadom na hroziace colné konflikty opadla a ustúpila rozčarovaniu, keďže eskalácia medzinárodných obchodných sporov by mala priamy vplyv aj na hospodárstvo USA. 

Clá zdražujú výrobky, a tým zvyšujú tlak na infláciu, ktorá v januári v USA vzrástla na tri percentá. 

Aj keď to zatiaľ nemožno označiť za alarmujúce, inflácia v takomto rozsahu obmedzuje budúci priestor Federálneho rezervného systému na znižovanie úrokových sadzieb, pretože čím viac sa skutočná inflácia vzďaľuje od dvojpercentného cieľa, tým ťažšie bude pre centrálnu banku uskutočniť zníženie pôvodne ohlásené na tento rok. 

Na vysvetlenie: od septembra minulého roka, keď spotrebiteľské ceny dosiahli doteraz najnižšiu úroveň 2,4 %, viedol mesačný nárast údajov o inflácii na finančných trhoch k pochybnostiam, či je možné po troch zníženiach pokračovať v expanzívnej menovej politike zavedenej na jeseň minulého roka.   
Ak sa teda v blízkej budúcnosti nepodarí infláciu obmedziť, mnohí ekonómovia už teraz očakávajú zmenu opatrení menovej politiky a dokonca mierne zvýšenie kľúčových úrokových sadzieb. Prinajmenšom v najbližších štvrťrokoch nemožno na trhoch očakávať žiadny vietor do plachiet zo strany úrokových sadzieb.

Cena zlata dosiahla nové rekordné maximum 2.900 USD

Zatiaľ čo otázka inflácie je prekážkou pre akciových investorov, je zároveň podporou pre cenu zlata, ktorá mohla nerušene pokračovať vo svojom raste. 
Rastový trend je medzitým taký výrazný, že na zlato vsádza aj čoraz viac obchodníkov, ktorí k obvyklým dôvodom, ako sú inflačné riziká a geopolitická neistota, pridávajú aj obyčajné špekulácie.

V burzovom žargóne sa táto situácia zvyčajne označuje ako FOMO, čo je skratka pre "Fear of missing out", t. j. strach investorov, že premeškajú predtým lukratívne príležitosti na trhoch. 

Taký silný trend, aký sa od októbra 2022 prejavil pri zlate, s nárastom o 80 %, sa v takejto intenzite a rozmere nedá očakávať ani odhadnúť.  

Obrovská vlna inflácie po pandémii koronavírusu v kombinácii s vojnou na Ukrajine a snahou mnohých centrálnych bánk na rozvíjajúcich sa trhoch diverzifikovať svoje devízové rezervy určite viedli k tomuto jedinečnému trendu. 

Ďalšie pochopiteľné dôvody na investovanie do zlata poskytuje aj neistota v súvislosti s budúcou politikou Donalda Trumpa. 

V každom prípade je dôležité vnímať zlato ako strategickú a dlhodobú rezervu, a nie ako špekulatívny nástroj, ako to vždy presadzovala Partner Bank, aj keď súčasná trhová fáza by tomu nasvedčovala. 

Preto sú početné a búrlivé prognózy analytikov o budúcich cieľových cenách pochopiteľné, ale nie sú ani rozumné, ani prospešné, pretože môžu u neskúsených investorov vyvolať práve tento faktor obchodovania. 

Akciové trhy vo februári 2025

V uplynulom mesiaci bola dynamika európskych akcií jednoznačne rastúca, zatiaľ čo americké akcie zaznamenali mierne cenové straty.

Aj európske akcie boli od začiatku roka jednoznačne vpredu, pokiaľ ide o výkonnosť.

Zmena v mesiaci február 2025 (všetky údaje ako hodnoty celkového výnosu vrátane dividend)

Zdroj: Bloomberg, vlastná prezentácia
Upozornenie na riziko: Minulá výkonnosť nie je spoľahlivým ukazovateľom budúceho vývoja.